白蚀 http://m.39.net/pf/a_4342801.html我们都在用力地活着。
这一周，市场超级黑暗。洪水滔天正在身边发生，美联储激进加息、美元指数飙升的破坏性结果，还在扑来的路上，竞争领域的所有企业都面临活下去的考验。某种程度上，可以理解中国移动、中国电信、中国石化、中国海油、中国神华为何逆势走强，高分红是表象，寡头垄断且体制内是底气所在。
医药行业在过去4年事实上经历过一次大规模生存压力测试，没有比集采更大的考验了。即使在经济衰退期，治疗需求也是刚性的。
集采的本意是为医保节省开支，不用过度解读为倒逼创新。我们不必赞美苦难，但卷入集采的企业依托经营韧性、行业刚需，大部分都缓过来了，重建造血能力。集采都杀不死，还有什么可怕的？
不过，小部分企业仍在苦苦挣扎，其教训值得反思。
01
冠脉支架
冠脉支架是集采最惨重一役。
年风和日丽，微创医疗心血管介入收入2.65亿美元，净利润1.11亿美元，是造血能力最强的业务板块，为哺育创新布局提供源泉。
年11月，冠脉支架集采，平均降幅93%，微创医疗中标产品火鸟2报价元，firekingfisher报价元。
从此，花3万元手术费植入一根元的冠脉支架，总觉得怪怪的。
今年上半年，微创医疗心血管介入收入已萎缩至万美元，亏损万美元。在失去造血能力后，疯狂拆分子公司上市，让资本市场来哺育其创新布局。也就是说，冠脉支架业务遭受重创后，微创医疗没有重建造血能力，而是把集采的后果丢给二级市场承担。
今年上半年，微创医疗现金储备减少3.43亿美元，研发费用为1.86亿美元，前者是后者的1.8倍，开支控制较差。销售费用、管理费用增速均大于营收增速，效率低下。
凛冬已至，继续伸手向资本市场要钱越来越难。
乐普医疗冠脉支架GuReater当时以元中标，自己约的架，含着泪也要打完，积极有为应对冲击，现在已走出集采阴影。今年上半年，医疗器械板块常规业务（除新冠检测）收入同比增长43.29%，其中，冠脉创新产品（药物球囊、可降解支架、切割球囊）同比增长61%，占冠脉收入比重提高到69%，传统金属药物支架收入占冠脉业务比重已下降至12%。
创新也没有耽误，研发投入5.7亿元，同比增长27.3%，占营收比重10.6%，覆盖冠脉、外周、结构性心脏病、起搏电生理、心衰、神经调节、健康管理领域，未来四年有望上市重磅产品22款，平均每年5款以上。
蓝帆医疗子公司吉威医疗的EXCROSSAL产品中标价格最低，为元/支，覆盖全国超过家医院，今年上半年销量超过20万条，国内市场份额进一步提升至23%。
业绩却断崖式下跌，心脑血管产品收入从年17.37亿元，降至年7.1亿元。
正在走出集采低谷，今年上半年心脑血管产品收入同比增长3.4%，毛利率也拐头向上，其中，经导管主动脉瓣膜置换系统（TAVR）营收同比增长约%，新产品BioFreedom无聚合物药物涂层冠脉支架开始贡献业绩。创新医疗器械“优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导管”新近获批。
冠脉支架续约规则边际改善，最高有效申报价元，正好是当年集采最高中标价，相比各自中标价有一定提升空间（吉威医疗元+70.15%，微创医疗元+35.25%，乐普医疗元+23.72%），加上50元伴随服务费，可整体跨过盈亏平衡线。
元天花板还是太低。
乐普医疗重磅在研产品及上市预估
02
胰岛素
本周，有投资者向甘李药业提问，关心74岁董事长甘忠如的健康状况。
胰岛素竞争格局恶化程度远不如冠脉支架、仿制药，但甘李药业在集采中激进降价，终于自食苦果。
去年11月胰岛素集采平均降幅48%，而甘李药业报出超低价震慑对手，把自己也震麻了。公司6款胰岛素产品全部高顺位中标，其中有4款为A组中标，意味着降幅巨大，精蛋白人胰岛素（30R）报价17.89元/支，降幅64%，门冬胰岛素报19.98元/支，降幅72%，占营收比重最大的产品——甘精胰岛素注射液（长秀霖）48.71元/支，降幅63%，获得基础带量近万支。
老对手通化东宝甘精胰岛素报价77.98元/支，降幅41%。外企赛诺菲甘精胰岛素报价69元/支，降幅48%，获得基础带量万支，按此数据估算，总收入8.36亿元，竟然反超集采第一名甘李药业的6.3亿元。
甘李药业在集采当天高调宣布“面向全国招募千名销售精英”，自豪满满获得首年协议采购量.77万支，共计覆盖医疗机构数量多家，其中新准入医疗机构近万家。今年上半年，制剂销量同比增长23.2%，其中非长秀霖系列产品销量同比增长.0%。
然而，今年上半年营收8.35亿元，同比下降43.4%，净利润亏损1.98亿元，同比下降.0%，其中Q2亏损3.11亿元。
在市场规模大幅萎缩的情况下，拿到更多市场份额有什么意义？
通化东宝采用稳扎稳打、保价保量的集采策略，中标产品价格平均降幅41%，以退为进。今年上半年胰岛素类似物销量同比提升超%，但生物制品收入11.67亿元，同比下降18.9%，以价换量同样失败。
不过集采冲击可控，通化东宝并未出现亏损，今年上半年扣非净利润4.4亿元，同比下降32.7%，其中Q2净利润万元。
胰岛素集采的影响需要2年来消化。
03
骨科关节
在分别经历93%、87%的最大跌幅后，春立医疗、爱康医疗企稳反弹，骨科成为表现最强的医疗器械细分赛道。
关节业务内生成长逐步恢复，集采最坏预期已体现，出现边际改善。
爱康医疗今年上半年收入5.31亿元，同比增长18.7%，净利润1.26亿元，同比增长13.1%。髋关节置换内植入物（含3D打印产品）收入3.28亿元，同比增长15.87%，膝关节置换内植入物（含3D打印产品）收入1.28亿元，同比增长16.56%。关节板块全年收入增速可望超40%，全年销量冲击20万套。
iCOS定制化产品/服务有望未来2年实现%收入复合增速，数字化平台预计有5款新品未来1-2年上市，其中重磅髋关节导航系统可望年内获注册证。骨生物材料方面共5款品种（2个品种已获注册证，3个品种在研），SBG人工骨预计年内获注册证。
爱康医疗管理层线上交流表示，保守预期今年收入恢复到年的水平，净利润率恢复到15%以上。
春立医疗今年上半年关节产品收入5.24亿元，同比增长13%，预计明年在价格稳定后增速可望进一步提高。研发费用率升至12.7%，加速推进新材料研发和关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔新管线。获得首张3D打印骨小梁的产品，即骨小梁髋臼垫块注册证，同时获得膝关节假体注册证，填补国内空白，也使公司的膝关节假体成为国产耐磨性能最优。
威高骨科今年上半年净利润3.98亿元，同比增长7.8%，关节类产品收入2.95亿元，同比增长13.39%，为成长最快的业务板块。
不过，骨科脊柱类集采即将开展，倘若平均降幅超过80%，也将构成较大冲击。威高骨科脊柱类产品收入占比45.8%。
春立医疗、爱康医疗只是收入触底企稳，净利率、毛利率都低于集采前，净利润增速低于营收增速，盈利质量下降。爱康医疗净利润增速快于春立医疗，是因为压缩研发费用。
威高骨科Q2净利润增速有恢复迹象，根本原因还是压缩销售费用、管理费用、研发费用。
曙光在前，道阻且长。
04
传统药企
事件的走向总是出人意料，集采并没有使仿制药企大面积出清。
面对医保控费的寒气，苦苦支撑的不是传统药企，而是新生代药企。
站在历史的纵深上，我们发现综合运营能力，特别是商业化能力，也是重要的护城河。到年，国家和省级药品集中带量采购品种达到个以上，目前已完成约60%，大品种几乎应采尽采。针对产品，集采仍将残酷，但传统药企重塑业务线、产品线，所受影响边际递减，多线业务分散风险，造血能力显著恢复。
最突出的代表是华东医药，今年Q2营收92.65亿元，同比增长11.9%，扣非净利润5.73亿元，同比增长15.1%，传统基本盘医药工业强劲复苏，差异化布局消费医疗和ADC，国际化医美、合成生物学将开启公司第二增长曲线。
科伦药业困境反转，今年前三季度，预计净利润13.15亿元–14.42亿元，同比增长55%-70%，其中Q3净利润4.47亿元–5.74亿元，同比增长26%-61%。
对外输出创新，上半年通过授权MSD大分子项目确认收入3.7亿元，增加净利润1.6亿元，9月再次收到3万美元付款，增加净利润1.29亿元。
川宁生物一洗拖油瓶的晦气，原料药价格处于高位，利润增加。川宁生物已成立上海研究院，依托成熟的生物发酵技术和酶技术平台，以合成生物学和酶工程研究为基础，向保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料、生物可降解材料领域发展。
传统三大Bigpharma中，石药集团转型最快，以做仿制药的效率推进创新药，用于治疗脑梗适应症的铭复乐有望明年获批上市，强化中枢神经系统产品矩阵，Duvelisib（PI3K）、伊立替康和JMT（RANKL）有望于-年上市。恒瑞医药体型最大、转身最慢，悲观已充分入价，预计今年底或明年初业绩逐步企稳，困境反转。中国生物制药转型也较慢，不过现金储备亿元，有通过并购实现非线性反转的可能，主要问题是家族管理层稚嫩而外行。
二三线传统药企，也普遍平稳增长，随机选择两家。
普利制药存量大品种均已进被集采摧残，上半年营收同比增长27.7%，净利润同比增长27.8%，稳如老狗。大品种伏立康唑、硝普钠注射液获批，带来新增长动力。创新领域聚焦硼中子俘获疗法（BNCT）的硼药、mRNA药物、SiRNA药物。
仙琚制药Q2净利润明显放量。上半年呼吸类制剂业务收入3.1亿元，同比增长40%，1-2年内较难集采，市场竞争格局良好。麻醉肌松类制剂收入3.05亿元，同比下降5%，其中顺阿曲库铵注射液中标第五批国家集采，销售额同比减少约万元，同比下降88%，罗库溴铵注射液中标七次国家集采，预计于11月落地，届时将对收入端有所影响。制剂业务收入占比60%，多线发展，总体平稳。
集采杀不死的，未必会更强大，但对药械企业而言，集采就是最大的压力，这都能挺过来，还有什么挺不过来的，普遍活下来是没有问题的。
