（报告出品方/作者：国金证券）
一、三十而立，中国医疗器械集大成者，勇立潮头敢当先
多款产品全球领先，净利润突破66亿元
迈瑞三十年发展，已成为中国医疗器械领域的绝对龙头企业，生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大支柱业务的多款产品在国内及世界处于领先地位，年，监护、麻醉、血球产品全球第三，监护、麻醉、呼吸、除颤、输注泵、灯床塔、血球、POC超声等产品国内第一。年一季度，迈瑞实现营收57.81亿元，同比增长22%；归母净利润17.15亿元，同比增长31%，年-年营收CAGR达18%、归母净利润CAGR高达30%，未来有望继续保持快速成长状态。
海外业务营收占比较高。年，迈瑞在海外营收99.16亿元，同比增长41.21%，海外占总营收47.16%。
经营质量不断提高。公司净利率近年不断优化提高，年净利率近32%；迈瑞销售费用及管理费用率逐渐降低，年销售费用率为17.8%，管理费用率13.2%。
毛利率水平保持稳定。对比国际巨头及国内部分业务可比公司，迈瑞的毛利率水平合理，维持64%左右。从细分业务毛利来看，生命信息与支持产品的毛利年实现68%，其中呼吸机、监护仪、除颤仪的毛利率水平较高。
公司员工结构不断优化，人才培养体系健全
公司本科及以上员工比例逐渐扩大，年本科及以上占比81.3%，对比年涨2.3pp。人均创收逐年增长，员工数量稳步扩张。
员工结构上，技术人员的比例逐年增长。年技术员工数量达到25.9%，这与公司重视研发的战略息息相关。
研发人员及销售人员公司有成体系、规范的培养计划，有利于员工整体水平的提高，同时在发展设计上清晰明确，有助于调动员工整体积极性。
前端研发高投入紧跟市场节奏，后端售后服务完善保障终端粘度
一以贯之高研发投入，9大研发中心每年高效转化7-12款新品。-年间，公司每年将10%的营业额投入研发，每年推出7-12款新品，拥有超过名研发工程师。专利总申请量超过项，超过20%为美国欧洲发明，年国家发改委《发明专利拥有量前50名企业》中，迈瑞是唯一上榜的医疗器械企业。
9大研发中心，分工明确、协同发展。迈瑞研发中心布局在美国及中国，第九个武汉研发中心在建，占地面积约亩，主要方向为生物原材料和试剂研发、手术设备研发、大健康技术研发，以及全球服务支持中心、工程技术转化中心等五大板块。项目整体竣工后，员工规模计划约人，而研发人员预计有人，将开启公司自主创新与发展的新征程。
售后服务体系完善，网络广布全球。全球28个子公司，拥有余个驻地直属服务站点，24小时客户呼叫服务，在海外疫情扩散过程中，迈瑞向意大利、英国、俄罗斯、巴西等国提供超过20万台抗疫医疗设备，分布在全球80个国家的当地用服工程师团队，保证统一标准安装培训交付。
高效协作获得较高客户满意度。在中国迈瑞拥有多名服务工程师，超过70各驻点直属服务站，家授权第三方服务机构，针对设备展开主动服务周、指控服务月等多项售后增值服务，同时持续建设面向客户的IT管理平台，包括基于5G和物联网的设备管理平台、产品解决方案报价和下单平台、数字化服务管理平台等，售后服务满意度达到99%。
在年的“中国医疗设备行业数据及售后服务调研活动”中，迈瑞多款产品在终端受到好评，调研内容围绕着产品质量、维修质量、价格、效率、培训、服务态度等六大维度进行设计，从结果来看，迈瑞产品与同行业对比，有较高的综合满意度和意向回购率。
二、以史为鉴，后发制胜是迈瑞成功的关键要素
迈瑞的发展是“后发优势”的典型代表，从时间上来看，迈瑞销售收入实现从0到20亿美元，用了27年，而对比海外其他医疗企业的发展来看，这一速度是可观的。虽然迈瑞研发投入绝对值虽然与国际巨头仍存在不小差距，但是研发投入产出比相对更高。
迈瑞快速壮大有其内在逻辑，经历初期培育、海外蓄力、国内回归三个阶段，分别探究在每个发展时期，迈瑞后发而起的关键要素，结合整体环境来分析，公司成功关键有三点：精准的企业经营战略、高效的资本运用效率、一以贯之的高研发投入；公司的积淀的核心竞争实力有三点：完善的经营+人才管理体系、强终端掌控力、高效的创新转化能力。
-年，高性价比产品在海内外利基市场中获得发展机遇
中低端产品打开基层医疗市场，进入跨国公司薄弱区域。年，伴随改革开放的浪潮，公司成立于深圳蛇口，当时中国医疗器械整体市场呈现跨国公司强势垄断阶段，主流市场对国产产品的接受度低。创始人均为技术出身，在年迈瑞发明国产第一台监护仪，在主流市场推广存在一定阻力，公司最终决定以4-5万每台的低价向价格敏感度高的基层医疗市场（农村、乡镇、医院）推广监护仪产品，避免与跨国公司的正面竞争。
微创新为利基市场提供价格实在又实用的产品。早期市场产品技术性障碍高，国内配套供应链相对不成熟，迈瑞通过进口零部件进行组装，针对细节工艺改进，例如产品的外观、操作性等工业设计优化，电路添加电阻等微创新应对设备应用环境电源不稳定的挑战，更医院使用场景。年引入在国内医疗设备领域工业设计杰出的周杰团队，在设备实用方面进行优化创新，形成与其他竞争产品的差异化。
引入国际资本奠定在国内企业中的领先优势。基层市场竞争日趋激烈，保持创新持续投入是企业长期发展的关键，面对早期的资金周转风险，公司及时引入了美国华登、日本软库、美国高盛三家风投基金注资共万美元，保证企业长期存续稳定发展，建立实验室，扩充科研队伍，创新成果的不断推出，逐渐确定了市场的领先地位。这一时期，有效的资本运作是公司重要的成功因素。
嗅觉灵敏把握边缘市场，海外大胆拓展。与国内市场同样的策略，年-年，迈瑞将国内十年时间迭代优化的高性价比产品推向海外发展中国家基层及发达国家基础临床市场，迅速打开海外成长空间。
随着海内外市场的探索，研发的不间断投入，公司至年公司已初具规模，完成了前期的重要的资本、渠道、研发生产经验积累，营收突破10亿元，以超40%的速度快速增长，利润突破2亿元，形成了三大产线，进入了整体升级阶段。
迈瑞在现下发展所具备的基层渠道积累、高质量产品理念，都源自这一阶段迅速成长带给企业的正反馈，经营理念形成引导企业未来以创新品质为驱动打造长久竞争实力。
-年，美股上市深化海外市场布局，打造品牌形象建立终端信任
迈瑞为什么选择美股上市？年迈瑞美股上市，想要在竞争激烈的国际市场开拓，市场对于品牌没有足够的认知度将十分艰难，尤其针对医用设备，售后服务及维权等也是终端考量的重要因素，纽交所上市是迈瑞重要一步，不仅在海外市场赢得